
隨著美國2025年12月核心消費(fèi)者價(jià)格漲幅低于預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)今年預(yù)期降息時(shí)點(diǎn)有所提前。當(dāng)?shù)貢r(shí)間13日,美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2025年12月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.7%;剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后,去年12月核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%。
數(shù)據(jù)公布后,美國短期利率期貨大幅上漲,交易員們進(jìn)一步增加了對美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注。盡管交易員們?nèi)哉J(rèn)為6月降息是最可能的結(jié)果,但4月降息的概率升至42%,高于數(shù)據(jù)發(fā)布前的38%。
2025年12月CPI報(bào)告是近幾個(gè)月來首次對通脹趨勢進(jìn)行完整盤點(diǎn)。由于去年秋季美國政府關(guān)門,美國勞工部未能收集價(jià)格數(shù)據(jù),在上一次通脹報(bào)告中不得不使用技術(shù)手段處理缺失數(shù)據(jù)。
盡管目前通脹率相比幾年前有所放緩,但食品、保險(xiǎn)等必需品價(jià)格仍遠(yuǎn)高于以往。美國2025年12月份食品雜貨價(jià)格上漲0.7%,為2022年10月以來最大單月漲幅。與2024年同期相比,價(jià)格上漲了2.4%。
美聯(lián)儲(chǔ)下次利率決議將于2026年1月27日—28日召開,雖然1月大概率不會(huì)降息,但交易員們加大了押注,認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)等到美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾5月任期結(jié)束后再降息,4月降息的概率接近50%。
據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”,美聯(lián)儲(chǔ)1月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.8%,維持利率不變的概率為97.2%。到3月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為26.8%,維持利率不變的概率為72.5%,累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為0.7%。
在CPI數(shù)據(jù)公布后,圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆也表示,通脹風(fēng)險(xiǎn)正在緩和,他預(yù)計(jì)價(jià)格將在今年晚些時(shí)候開始向美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)回歸。穆薩萊姆指出,經(jīng)過去年的降息,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已處于應(yīng)對價(jià)格穩(wěn)定或就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的良好位置。他表示,當(dāng)前利率已接近中性水平,即既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì),并重申在通脹仍然偏高的情況下,沒有進(jìn)一步降息的必要。
高盛在1月11日發(fā)布的《2026年美國經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測,美國通脹將趨于溫和,到2026年12月,美國核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)同比漲幅將降至2.1%,莊閑和游戲app核心CPI同比漲幅將放緩至2%。同時(shí),鑒于勞動(dòng)力市場前景的不確定性有所上升,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在6月和9月分別再降息25個(gè)基點(diǎn)。
整體而言,美聯(lián)儲(chǔ)官員在通脹和就業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先級(jí)問題上存在分歧,未來貨幣政策將繼續(xù)數(shù)據(jù)依賴模式。
盡管美國就業(yè)市場眼下招聘乏力,但揮之不去的通脹隱憂或迫使美聯(lián)儲(chǔ)在決定2026年是否繼續(xù)放寬貨幣政策時(shí)保持謹(jǐn)慎。當(dāng)前市場預(yù)期的最大風(fēng)險(xiǎn)在于,2026年美國更寬松的財(cái)政與貨幣政策組合或從需求端給年底的美國通脹帶來更大的上行風(fēng)險(xiǎn),如果能源與商品供給出現(xiàn)巨大波動(dòng),20世紀(jì)70年代二次通脹的歷史可能重演。
東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)白雪表示,美國2025年12月CPI總體表現(xiàn)溫和,打消了11月數(shù)據(jù)因政府停擺效應(yīng)而“失真”的疑慮,進(jìn)一步確認(rèn)了通脹緩步下行的大趨勢。
她還表示,市場較為關(guān)心的與關(guān)稅相關(guān)的商品價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)定。2025年12月,除了新車、二手車等交通工具價(jià)格同比下行外,機(jī)動(dòng)車零部件設(shè)備、服裝、家具和床上用品、玩具等同比漲幅均較為溫和,這表明美國企業(yè)在2025年末的假日季未加快向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅的步伐。
白雪說,回顧2025年,特朗普關(guān)稅政策對商品通脹的推升作用總體溫和,并未出現(xiàn)大幅上漲,這主要有兩個(gè)原因。一是,美國企業(yè)為應(yīng)對關(guān)稅戰(zhàn)的“搶進(jìn)口”行為導(dǎo)致大量庫存積壓,有效緩沖了關(guān)稅價(jià)格向消費(fèi)終端的傳導(dǎo);二是,在2025年美國就業(yè)市場明顯降溫、消費(fèi)者購買力承壓的背景下,部分耐用品價(jià)格成本向下傳導(dǎo)的機(jī)制受阻,價(jià)格難以轉(zhuǎn)嫁。
“但需要注意的是,往后看,進(jìn)入2026年后,在庫存消耗完畢的背景下,此前選擇自行消化成本、尚未提價(jià)的企業(yè)仍將大概率在新一輪進(jìn)口帶來的成本壓力下補(bǔ)漲,從而對通脹形成新的壓力。”白雪說。
RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas也提醒,所謂“大而美”法案帶來的減稅措施可能會(huì)在2026年加劇美國通脹。減稅措施“將為高收入家庭帶來更強(qiáng)勁的順風(fēng),這部分群體顯然有能力進(jìn)行非常強(qiáng)勁的體驗(yàn)式和服務(wù)類消費(fèi)”。持續(xù)強(qiáng)勁的商業(yè)投資,尤其是對AI的投資,今年也可能推高通脹。